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去杠杆之问:货币供应惯性能不能停?怎么停?

发布时间:2018-05-30 点击数:9

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“去经济杠杆,坚定稳健货币政策,控制货币总量,整治金融乱象。

”全国金融工作会议给出了经济去杠杆的主线,即控制货币供应。 但随之而来的一个问题就是:货币供应的惯性能不能停?什么时候停?怎么停?渤海银行股份有限公司董事长李伏安表示,如果不管住货币供应惯性,那么高杠杆下不来;如果管的话,货币政策稍微收紧就会又出现问题。

以下为原文:未来需要管控货币总量,也需关注居民加杠杆速度我国加杠杆、去杠杆的历史周期大致为:2000年至2003年加杠杆;2004年至2008年则一直是去杠杆,最典型的就是2008年第三季度的加息,提高存款准备金的力度非常大;2009年为了应对危机,货币政策调整及转换力度很大;而从2009年至2012年,为了对抗危机又加了一些杠杆,此后则是被动加杠杆,或者说受惯性影响。 “现在回过头来看,中国是在2008年到2009年期间,主要通过信贷杠杆真正地把货币总量加起来的。

我原以为三到五年就能结束这个进程。 但是今年来看,信贷供应量超过10万亿完全没问题,而且这个趋势‘刹不住车’。 ”李伏安对未来的信贷增速控制表示担忧。

目前我国金融资产总量已达到250万亿,每年新增信贷总量大约为10至12万亿。 据机构统计,从2015年和2016年的信贷资金投向来看,工业和服务业的贷款余额增速都在下降,但房地产和个人购房的贷款余额增速却在迅猛上升。 换言之,从杠杆增量来看,近一两年来的大部分杠杆都加在了居民的身上,建银国际董事总经理兼宏观研究主管崔历认为这一现象值得警惕。

“未来的问题是,如果居民加杠杆的速度太快,会导致资产泡沫的风险。

许多研究都显示,居民的杠杆或居民房地产本身对长期的效率没有特别正面的影响,与企业投资总体有利于提升未来发展潜力不同。

”崔历认为,未来政策不仅要着眼企业去杠杆,也必须关注居民加杠杆的速度,需要管好货币。

人民币国际化或是降杠杆有效办法从实际操作来看,李伏安认为,公开地方政府和企业债务数据或许是降杠杆的一个有效方法。

原因在于,从企业的角度来看,无论是国有企业还是民营企业,企业内生主动降杠杆需要股东直接卖掉资产或减少借款,这几乎不可能实现,政府同样如此。 而地方政府债务公开、信用评级公开,企业通过外部监督方式公布披露数据等,则能够帮助公众了解实际资产状况,以此可以作出是否贷款的判断。 此外,李伏安称,人民币国际化可能也是降杠杆的一个有效办法。

“为了去产能,最简单的办法是让人民币成为国际货币,从而分散国内的金融杠杆。 如果全世界投资都用人民币,等到500万亿人民币还不够用的时候,货币总量肯定能下调。

”去除无效杠杆会刺激制造业回升2016年以来,我国去杠杆进程稳步推进,金融市场资金成本有所抬升,这引发了人们对于去杠杆可能冲击实体经济的担忧。 崔历认为,去杠杆会未必对经济有负面影响。 通行的杠杆衡量指标是债务相对GDP的比值:分子是债务,分母是名义GDP。

高杠杆主要集中在产能过剩行业。 这些行业同时推高分子并压低了分母:分子看,产能过剩行业的借新还旧,不断滚雪球,推升总债务;分母看,产能过剩产生通缩压力,降低名义GDP的增速。

通过去除过剩产能行业,一方面限制杠杆,另一方面通过减少通缩推升名义GDP,去杠杆的同时对经济本身并没有多少负面影响,并可能有积极作用。 从数据来看,据国家统计局,今年以来我国固定资产投资稳步增长,今年前5个月完成固定资产投资额同比增长%,虽然增速比1-4月份回落个百分点,但制造业投资同比增长%,增速比1-4月份提高个百分点,比去年同期提高个百分点;制造业对全部投资增长的贡献率为%,拉动投资增长个百分点,表明今年制造业有所好转。

为什么制造业投资在回升?崔历认为,去年下半年开始,在供给侧改革的大背景下,过剩的上游行业生产受到限制。

大宗商品价格反弹。

虽然上游的价格回升最为明显,但是对整个体系面临的通胀预期来说,有着一定传导的效果。

整个体系里出现了对通胀预期的反转,从通缩压力变为温和的通胀。

在下游需求稳定的情况下,可以看到下游的价格例如家电也开始有所上升。

去年下半年来制造业许多行业盈利普遍提升,主要体现在与价格相关的利润率的上升,而非实体经济增速的大幅反弹。

通胀预期的上升降低了实际利率,也有助于提升企业利润率。 制造业盈利状况的好转也会刺激制造业的投资上升。 “而这些调整是在对过剩行业的生产、杠杆持续收紧的大背景下产生,说明去除无效杠杆对经济不仅没有负面因素,而且可以刺激制造业的投资和持续升级。

”崔历说。 但这并不表示有了去杠杆,制造业投资依然回升,而是因为有了去杠杆的压力、加上其他供给面的改革、稳定的下游需求及其它因素,才能减少体系里的通缩压力,制造业才有持续的活力,制造业投资才可能继续回暖。

(作者李伏安,渤海银行股份有限公司董事长。 文章转载微信公众号“中国金融四十人论坛”)责编:刘琼、耿佩。